钱宗鑫 中国东说念主民大学财政金融学院副院长

金融体系奇迹供应链可捏续发展才气的增强有意于普及巨匠住户福利，而在巨匠供应链上具有闲居关联的经济体，其金融体系融资和风险处分才气的增强不仅简略更猛进度地改善巨匠供应链上各经济体的福利，也简略更灵验地增强巨匠供应链的领悟性，进而保管巨匠经济金融领悟。

跟着逆巨匠化想潮的发展和巨匠地缘政事草率的频发，巨匠供应链的效果与安全受到了挑战。如何普及巨匠供应链的效果，增强其面对种种负面冲击时的韧性，成为保管宇宙经济可捏续发展的关节问题。巨匠供应链的发展建设在比较上风、限制经济、产权保护、商业投资成本和风险等身分决定的企业巨匠分娩布局和商业神情基础之上。金融奇迹不仅不错通过影响列国（地区）的成本蓄积和技艺向上影响比较上风和限制经济，也不错通过影响商业投资成本和风险影响企业的商业和投资方案，进而对巨匠供应链产生影响。2022年5月以来，好意思联储参加加息周期。好意思元算作融资货币对应的成本对巨匠供应链上种种企业来说急剧高涨。在此配景下，东说念主民币算作融资货币的功能加强，并成为鼓舞2023年东说念主民币海外化水平高涨的进攻原因之一（中国东说念主民大学海外货币接头所《东说念主民币海外化禀报2024》。下文除非疏淡评释，《东说念主民币海外化禀报2024》均指中国东说念主民大学海外货币接头所禀报） 。基于此不雅察，本文计议金融奇迹供应链功能与东说念主民币海外化的关系。

简略更好奇迹于融资和风险处分需求有助于货币的海外化

历史接头标明，好意思元在金融商场上计价和结算功能的增强是好意思元海外化的进攻推能源。Chitu等（Chitu, L., B. Eichengreen, A. Mehl, 2014, When did the dollar overtake sterling as the leading international currency?Evidence from the bond markets, Journal of Development Economics, 111, 225-245）发现好意思元的海外地位高出英镑的期间可能比时时历史学家合计的更短。而在这个进程中金融商场的发展阐扬了关节的作用。利用33个国度在1914年至1946年间的数据，不错发现早在两次宇宙大战之间，好意思元在海外债券商场上算作计价货币所占的份额也曾与英镑捏平。如果剔除英联邦国度，好意思元早在1929年在海外债券商场上的地位就也曾高出了英镑。在20世纪20年代和30年代，海外货币体系就从英镑算作单一主导货币的时期转造成了“英镑—好意思元”双主导货币时期。Chitu等（2014）合计这提供了一个反例，解释单一主导货币并不是海外货币体系独一可能的平衡，并指出既然历史上出现过多元的货币体系，当今也不错出现，而海外金融商场上计价货币的多元化是多元货币体系发展的进攻旅途。

传统上合计，海外债券商场上融资货币采取的依据主如果投资东说念主的偏好。因此，主要海外货币通过其避险功能增强债券对投资东说念主的诱骗力。信得过地说，当经济金融所在不好的时候，增值的货币更容易获得投资者的深爱。这是因为这么的货币不错在经济金融下行周期中对冲投资者的风险。因此，避险功能强的货币更有可能成为跨国公司融资货币。但Eren和Malamud（Eren, E., S. Malamud, 2022, Dominant currency debt. Journal of Financial Economics, 144, 571-589）指出跨国公司对融资货币的采取更多是从融资者风险处分的角度起程。他们发现，与其他主要货币如欧元、日元和瑞士法郎比较，好意思元并不是避险属性最强的货币。因此，从投资者的角度起程，难以解释好意思元在海外债券商场上的地位。

Eren和Malamud合计，债券刊行货币的采取是由借钱者的采取决定的。好意思元债对融资企业而言是对其遥远经济下行风险的一个很好的对冲。自从布雷顿丛林体系崩溃之后，股市的下落通常伴跟着好意思元的贬值。这意味着企业因为金融下行而承受亏蚀的时候，好意思元贬值不错缩短其好意思元债还债压力，进而有一个对冲经济亏蚀的作用。以此算计，一国金融居品和奇迹体系的发展如果能更好地奇迹于企业融资和风险处分的需求，则将在海外金融商场上获得更多企业的深爱，进而有意于其货币海外化。

缩短企业融资成本有助企业参与巨匠供应链

由于各经济体经济金融发展水平存在相反且经济金融周期所处景色不同，其企业在参与巨匠供应链的进程中如果从国内金融体系融资，其融资成本则受制于国内金融发展水暖热金融周期景色。凭证经济增长表面，一个经济体遥远的利率水平受其稳态经济增长率的影响。经济增长率越高利率越高。而时时阐扬经济体的经济增速低于发展中经济体，因此，阐扬经济体的遥远利率水无为常更低（《东说念主民币海外化禀报2024》） 。低利率水平对企业从国内金融体系融资是有意的。因此，阐扬经济体货币算作融资货币可能为融资企业提供融资成本上风。

可是，一国的金融发展水平并不只一决定于其经济发展水平。在肖似的经济发展水平下，金融轨制与金融居品翻新仍可能带来不同的金融奇迹水暖热成本。由于利率传递机制不同，不同经济体从战略利率到入款利率和从入款利率到贷款利率的传导进度都可能不同。商场流动性、银行业竞争结构、金融翻新等都有可能会影响利率传递水平。因此，一个经济体如果简略通过金融改良与翻新普及其金融体系融资效果，缩短企业融资成本，则不仅能促进其国内经济发展，也能助力其企业参与巨匠供应链。从这个预料上讲，普及我国金融体系融资奇迹功能有助于运动我国国内海外两个轮回，助力高质料发展与高水平绽放，进而普及国内消耗和投资商场的诱骗力，并通过普及企业议价才气等打造海外竞争与配合新上风，进而增强东说念主民币在国内和海外上的诱骗力。

不仅如斯，在巨匠供应链中具有闲居关联的经济体企业融资成本的缩短，对巨匠供应链的可捏续发展具有终点进攻的预料。主要体当今两个方面。

一方面，一个经济体融资成本缩短，不错灵验缓解该经济体企业融资难、融资贵的问题，进而缩短其分娩和主张成本。当该经济体在巨匠供应链中具有闲居关联时，其分娩和主张成本的缩短不错通过巨匠供应链发射至其高下流产业，将成本从简效应响应给巨匠的径直和波折关联产业，进而响应给巨匠消耗者。这种正向溢出效应有意于通过普及巨匠供应链体系的包容性复古其可捏续发展。

另一方面，融资成本的缩短，不错增强企业抗争负面冲击的才气。当这些企业在巨匠供应链中处于进攻位置时，他们抗冲击才气的增强则有意于增强巨匠供应链的韧性。《东说念主民币海外化禀报2024》基于巨匠列国度和地区37个行业的数据构造巨匠供应链模子，形容了这些国度（地区）的产业关联，并基于此伸开了模拟分析。这些模拟分析的截止说明，在商业战、当然灾害、经济制裁等不同供应链冲击下，受冲击国金融体系融资效果的普及均能通过成本从简效应减少供应链上列国的福利亏蚀。而在巨匠供应链上关联闲居的中国金融体系融资功能的增强，对巨匠供应链的抗冲击才气的强化作用愈加彰着。中国金融体系奇迹巨匠供应链可捏续发展的才气普及，将进一步普及巨匠经济主体对中国经济和中国金融的信心，增强其对东说念主民币的信心。

如果企业在参与巨匠供应链的进程中从海外金融体系融资，则其融资成本将受制于基于主要海外货币的海外金融奇迹的发展水暖热周期景色。这是因为海外金融体系中的金融来往以主要海外货币为弁言。基于主要海外货币的海外金融奇迹发展水平较高，则可能遥远为海外金融商场融资提供低成本的资金。但即便如斯，如果主要海外货币的刊行国因为本国经济金融调控的需要调高了基准利率，就像本轮加息周期中的好意思国相似，以该国货币为基础的海外金融商场的融资成本将大幅高涨。

从这个预料上讲，海外货币体系的多元化，在巨匠金融周期不都备同步的情况下，简略通过融资货币多元化，匡助在海外金融商场上融资的企业通过融资货币的采取缩短融资成本。不仅如斯，支付体系的多元化还不错缩短巨匠供应链来往中濒临的汇率风险和国度风险。在商业战、俄乌草率等供应链冲击的配景下，主要阐扬经济体和新兴经济体货币兑好意思元汇率都出现了较大幅度的波动。在以好意思元为主要计价结算货币的巨匠支付体系下，这意味着供应链上企业汇率风险的大幅度高涨。《东说念主民币海外化禀报2024》指出支付结算体系多元化有意于缩短企业濒临的汇率风险。不仅如斯，地缘政事草率导致支付体系奇迹的器具化和火器化，加重了海酬酢易中的政事风险。支付结算体系的多元化也有意于缩短企业濒临的国度风险。

普及东说念主民币风险处分才气有助于巨匠供应链的效果与领悟

前边提到，除了融资功能外，金融体系的风险处分功能关于供应链的可捏续发展亦然终点进攻的。巨匠供应链通过巨匠各经济体的企业跨国投资和商业关联在一说念。这波及复杂的双边和多边来往。因此，来往各方因主不雅和客不雅原因而产生的践约问题都可能导致供应链的中断。《东说念主民币海外化禀报2024》通过前边提到的包含巨匠各个国度和地区37个行业的巨匠供应链模子进行模拟分析，发现如果更好的金融风险处分简略大幅度缩短国度间商业的不测亏蚀，那么巨匠大部分国度的福利都将获得改善。在巨匠保护主义昂首、地缘政事事件和当然灾害频发的环境下，供应链风险日益突显。供应链风险处分显得尤为进攻。保障和其他金融器具的合理讹诈不错灵验处分供应链风险，为巨匠供应链的可捏续发展添砖加瓦。

总而言之，金融体系奇迹供应链可捏续发展才气的增强有意于普及巨匠住户福利，而在巨匠供应链上具有闲居关联的经济体，其金融体系融资和风险处分才气的增强，不仅简略更猛进度地改善巨匠供应链上各经济体的福利，也简略更灵验地增强巨匠供应链的领悟性，进而保管巨匠经济金融领悟。

中国算作巨匠最大的商业国和进攻的投资国，在巨匠供应链中具有闲居关联，因此中国金融体系融资和风险处分才气的增强将有意于巨匠供应链的效果与领悟，这也必将增强国表里经济主体对东说念主民币的信心，促进东说念主民币海外化。在通过金融高质料发展，普及中国金融体系融资和风险处分才气的同期，中国也应该进一步鼓舞金融高水平绽放。尤其是打造巨匠性的东说念主民币金融商场，不仅为中国企业，况且为宇宙列国（地区）企业提供高质料的金融奇迹。这不仅有意于宇宙列国（地区）企业通过多元化的金融体系缩短融资成本、溜达金融风险，也能增强东说念主民币算作金融商场来往弁言的功能，进一步鼓舞东说念主民币海外化。